乐鱼体育，leyu乐鱼体育|产能投放周期下 PE供应放缓 PP进入过剩

核心纲目：2019年PE在实质性的供应压力下经常出现趋势性暴跌行情，行业利润传输，意味著价格回到历史低点，月间结构contango化，供需平衡表看PE在过去一年里呈现较小的市场需求弹性。未来发展2020年，供应末端压力减少并不显著，而低价带给的极大表需和成本端会给PE带给较小承托。因此，我们指出PE在这轮生产能力投入周期中早已已完成主跌浪，价格更进一步趋势向上的空间受限。PP方面，2019年整体供应压力并不大，走势更为纠葛，暴跌主要来自生产能力投入预期下的产业链主动去库存，而下跌主要来自预期偏差带给的基差修缮。

未来发展2020年，供应端的压力早已开始实质性显出，月间结构由深度Back南北扁平，未来PP的暴跌驱动将来自现货端的库存压力而非生产能力投入预期。全年策略方面，注目单边空PP，节奏上将不会博弈论于生产能力获释速度和中下游补库力度。

套利方面多L空PP可之后滑动持有人，预计2020年PE不会已完成对PP的升水。跨期方面，注目PP阶段性反套机会。一、2019年PE实际供需双减，2020年PP将博弈论新的生产能力获释速度与中下游补库力度总结2019年整个行情走势，聚烯烃价格焦点经常出现松动，几波较小级别的声浪分别经常出现在3月底、6月中、9月上、11月底。时间节奏上看，除了9月份的沙特无人机突发事件造成的声浪，其余几波声浪都经常出现在主力合约移仓换回月的前2个月左右，整个行情节奏较好的合乎了年前的预判“供增需弱背景下，价格焦点松动是主旋律，阶段性的声浪主要靠基差修缮”。

但回过头来想到实际的供需情况，不会找到一个很有意思的现象。再行看PE，在过去这一年里，PE的整体供应增长速度超过了9%附近(如果不考虑到再造漆，PE全年供应增长速度将超过难以置信的15%)，但截至目前为止，两油库存绝对量水平与历年同期非常，而中下游库存水平很低。

这背后体现出有，PE的表观市场需求在2019年实质上是保持了一个十分低的水平，因此年初“供增需弱”这个预判是不精确的，严苛意义上是供需双减，但价格的表现形式是暴跌，意味著身体健康的静态供需平衡表并没对2019年的PE价格构成承托。这背后主要的原因在于产业乐观心态带给的极差的持货能力，即产业链上下都在主动去库存。这种乐观的心态主要源于化工品的生产能力投入，也有部分是对整体宏观经济的乐观。

如果说PE的降价去库还是具有实质性的供应压力，却是供应增长速度还是很高的，那么PP价格的暴跌，就甚有一点“狼来了”的意思。细心去核算2019年PP的供应增长速度，全年平均值大约是1.44%(如果不考虑到再造漆，PP全年供应增长速度在6.8%左右)，这是一个较低的供应增长速度，PP确实算数的下有供应压力的也不过就是年末的这两个月，但是全年价格也跌到了，为什么？主要原因在于乐观预期下，产业上下极差的持货能力带给的产业链隐性库存的消化。

实质上整个2019年来看，PP现实与预期的分化是较为大的，从基差月劣结构上也可以很显著的看见，PP全年仍然都是一个深度的Back结构，而这也造成了每次的声浪(除了沙特事件)，PP的声浪高度一定小于PE。聚烯烃的市场需求有这么好？PE这么低的供应增长速度，为何看到库存的积累？这是全年下来大家较为困惑的地方。我们指出这是整体塑料下游简单的市场需求体系造成的。塑料的下游市场需求更为集中，消费、生产各行业皆有牵涉到，新领域应用于扩展性较强，有较强的替代效应，以上特点不会造成聚烯烃整体市场需求不存在很强的刚需性和弹性。

2018年以来，不受政策和价差增大影响，新料开始大面积替代回料。另外，替代效应在品种大类间也仍然不存在，HDPE与PP低融苯乙烯，PE与PVC管材等均可替代。因此，今年低价的PE实则带给了极大市场需求。

PP方面，11月之前的PP，自身极低的供应增长速度给了现货一定溢价，但期现结构也对PP的动态供需平衡表格产生了相当大影响。Back结构下，中下游辟远期虚拟世界库存的备货模式一方面没给现货带给债券市场需求承托，另一方面在确实供应压力开始获释的时候，也使得债券库存的积累更为较慢。2019年是辨别确切了，全年对于聚烯烃这两个品种来说，拟合的策略是单边空L和多PP空L套利人组。

那么2020年，拟合策略否不会是单边空PP和多L空PP？PE方面，当前PE意味著价格早已回到了一个历史级别的低位，除了2008年的金融危机刷新的历史最低点，但当时对应的布伦特油价是36美金，现在的油价是64美金。因此，PE行业利润更进一步传输的空间早已十分受限，全球层面的成本承托将不会开始显出。供需看作，2020年预测PE的供应增长速度在4.27%，将高于2019年的8.87%。

因此，低价对应一个环比走低的供应增长速度，PE看到向上空间。PP方面，随着产业链隐性库存的缺陷和期现结构的渐渐平缓化，价格更进一步的暴跌驱动将来自现货末端现实的累官库压力而非生产能力投入预期。我们预估2020年PP供应增长速度为7.59%，供应压力较2019年减少较为显著，向上驱动力在。

价格方面，目前的PP向上还看获得空间，但大概率无法拷贝2019年PE的跌幅。综上所述，我们指出2020全年注目单边空PP，节奏上将不会博弈论于生产能力获释速度和中下游补库力度。套利方面多L空PP可之后滑动持有人，预计2020年PE不会已完成对PP的升水。

跨期方面，注目PP反套机会。图1：2019年PE、PP价格走势资料图2：PP表观市场需求(不含再造、粉料)资料图3：PE表观市场需求(不含再造)资料二、生产能力投入还在路上2019年，国内顺利投产130万吨的PE装置和217万吨的PP装置，生产能力增长速度分别为7.1%和7.7%，生产能力投入较年初计划兑现率为40%左右。当前来看，2020年国内计划投产PE装置457.8万吨，PP装置615万吨，按40%的兑现率换算，生产能力增长速度预估为9.3%和8.1%，供应压力将更进一步减小。明确装置方面，2019年投产的幸泰能源、恒力石化(600346,股吧)一期、中安牵头、宝丰二期、巨正源早已平稳量产，目前更为确认的能在2020年上半年投产的装置有浙江石化、恒力石化二期、常州富德(复产)，其余装置大概率不会延后到2020年下半年。

全年供应节奏方面，目前尚能无法统计资料到全年装置检修情况，根据有数的部分检修计划来看，预计2020年检修力度与2019年非常，二三季度为检修高峰期。分品种来看，PE方面HDPE投产压力仅次于，LLDPE次之，LDPE供应压力大于。进口方面，2019年分别有405万吨PE和216.5万吨PP投产，进口增长速度分别为17%和7.7%。2020年计划投产425万吨PE和275.5万吨PP，预计PE进口压力持续，PP将经常出现进口增量。

图4：PE国内生产能力及预估增长速度资料图5：PP国内生产能力及预估增长速度资料图6：PE国内投产表格资料图7：PP国内投产表格资料图8：PE进口量及增长速度资料图9：PP进口量及增长速度资料图10：PE国外投产表格资料图11：PP国外投产表格资料三、市场需求不乐观内需方面，起始自2016年的工业品新一轮库存周期目前早已处在主动去库的尾部阶段，工业企业产成品存货总计同比值相似0值附近，更进一步去库存的空间早已十分受限，因此2020年工业品大概率不会转入补库周期。当然，由于宏观经济并没实质性的起色，工业企业整体盈利底还并未显著经常出现，预计补库力度较为受限，大概率是一个保持刚刚须要的很弱补库驱动。分行业来看，房地产行业在2019年保持了较高的韧性，新开工和投资维持较稳定的快速增长，因此2019年房地产仍在沿袭上一轮景气周期。值得注意的是，网卓新闻网，新开工与完工的劈叉早已持续了2-3年，2020年大概率将步入完工的回补，预计下游与房地产后周期涉及的品种市场需求将不存在较小承托，还包括聚烯烃。

汽车行业在2019年经销展现出不欠佳，行业在前三季度正处于主动去库存状态。当前来看，汽车行业盈利底早已经常出现，行业目前大概率早已转入被动去库到主动补库的过渡阶段，预计2020年汽车行业将不会环比回头好，对聚烯烃非标五品(特别是在PP)不存在承托。

家电方面，即使累及于国内消费增长速度上升、地产、生产景气度上升，2019年家电产量较2018年还是有所增加。今年10月份房地产销售面积总计同比安乐乡、房屋完工面积降幅之后收窄，若2020年房地产销售和完工依然保持较强韧性，明年家电产量仍有更进一步下降空间，预计2020年家电总产量持续今年稳定减少态势。塑料制品方面，制品产量2019年保持稳定增长，更进一步佐证塑料类整体刚刚须要不劣。

当前塑料制品成品库存处在历史低位，企业盈利目前在回落状态，预计2020年整体制品类仍为保持强大的刚须要。微观下游动工来看，农膜、纸盒膜、塑编、BOPP等标准品下游维持了平稳的刚须要特性，非标HD管材、PP苯乙烯等非标五品下游展现出较好，预计2020年仍将维持稳定。外需方面，PMI新的出口订单表明2019年整体外需开始企稳向下，指出出口企业对贸易摩擦带给的负面效应大力找寻应付方式。

明确到塑料制品出口来看，2019年制品出口平均值增长速度保持10%以上，预计2020年将之后维持较强的刚需性。总体而言，无论是从库存周期的大方向，还是聚烯烃下游行业以及出口端的涉及展现出来看，对2020年整体市场需求不乐观。

图12：工业品产成品存货VS工业企业盈利资料图13：房地产涉及指标资料图14：汽车行业库存VS收益资料图15：汽车经销资料图16：塑料制品产量资料图17：橡胶塑料制品库存VS收益资料图18：化学原料库存VS收益资料图19：PMI出口资料图20：塑料制品出口资料图21：农膜开工率资料图22：纸盒膜开工率资料图23：HD管材开工率资料图24：PP塑编开工率资料图25：BOPP开工率资料图26：PP塑料开工率资料四、价差结构上下游价差方面，今年以来，原料比较聚烯烃价格走强，上游利润整体是经常出现了较大幅的传输。明确来看，PE方面，油制利润传输更为显著，未来一年的油做成本承托有一点注目。

PP方面，油制、PDH利润经常出现了更为显著的传输，整体各工艺利润情况较难。下游利润来看，原料价格水平暴跌，成品价格波动小，利润水平明显提高。

聚烯烃行业利润目前由上游向下游经常出现移往。内外价差方面，整体呈现上半年外强内很弱，下半年外弱内强劲格局。

当前进口窗口关上时间较长，PE必须注目持续的进口压力，而PP必须注目新的经常出现的进口增量。涉及替代品价差方面，当前HD开始贴水LL，LD与LL价差额收窄。

从2020年PE各品种投产计划来看，HD预计将沦为最强品种，HD与LL不存在生产转换，注目石化转产对LL构成的压力。LD投产压力比较较小，预计明年价格将比较走强。PP方面，苯乙烯与拉丝价差走强，拉丝未来的下行驱动将主要来自苯乙烯，注目石化转产对拉丝的承托起到。

下半年粒粉价差被传输，粒粉不存在市场需求替代，注目未来价差持续传输后粉料的吸管效应。市场跨期价差方面，PE月劣呈现平稳contango结构，PP月劣从Back南北平缓，意味著生产能力投入预期将仍然是主导价格暴跌的主要因素，更进一步驱动价格暴跌的因素将来自现实的库存压力。跨期套利注目PP反套。

图27：PE利润资料图28：PP利润资料图29：棚膜加工劣资料图30：地膜加工劣资料图31：BOPP利润资料图32：塑编利润资料图33：PE进口利润资料图34：PP进口利润资料图35：HD-LL价差资料图36：HD、LL排产比例资料图37：拉丝-苯乙烯价差资料图38：拉丝、苯乙烯排产比例资料图39：PP粒粉价差资料图40：LL-LD价差资料图41：L 05基差资料图42：L 09基差资料图43：L 1-5价差资料图44：L 5-9价差资料图45：PP 05基差资料图46：PP 09基差资料图47：PP 1-5价差资料图48：PP 5-9价差资料五、总结2019年PE在实质性的供应压力下经常出现趋势性暴跌行情，行业利润传输，意味著价格回到历史低点，月间结构contango化，供需平衡表看PE在过去一年里呈现较小的市场需求弹性。未来发展2020年，供应末端压力减少并不显著，而低价带给的极大表需和成本端会给PE带给较小承托。因此，我们指出PE在这轮生产能力投入周期中早已已完成主跌浪，价格更进一步趋势向上的空间受限。

PP方面，2019年整体供应压力并不大，走势更为纠葛，暴跌主要来自生产能力投入预期下的产业链主动去库存，而下跌主要来自预期偏差带给的基差修缮。未来发展2020年，供应端的压力早已开始实质性显出，月间结构由深度Back南北扁平，未来PP的暴跌驱动将来自现货端的库存压力而非生产能力投入预期。全年策略方面，注目单边空PP，节奏上将不会博弈论于生产能力获释速度和中下游补库力度。

套利方面多L空PP可之后滑动持有人，预计2020年PE不会已完成对PP的升水。跨期方面，注目PP反套机会。

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