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　　联赢激光(688518) 投资要点 25H1营收持续增加，Q2因确收布局影响短期承压：2025H1公司营收15。3亿元，同比+5。3%；归母净利润为0。58亿元，同比+13%。Q2单季营收6。6亿元，同比-8。9%，环比-23。8%；我们认为次要系设备行业确收周期波动较大，部门订单将正在2025H2确认收入。Q2归母净利润为0。11亿元，同比-51。7%，环比-76。6%。 盈利能力受确收布局影响，2025H2无望快速修复：2025H1公司毛利率为27。3%，同比-3。3pct；次要系期间确收订单约80%来自锂电行业，2025H2跟着公司营收布局调整毛利率将稳步修复；期间发卖净利率为3。5%，同比+0。2pct。公司期间费用率为24。7%，同比-3。3pct，此中发卖费用率为2。4%，同比-2。3pct，办理费用率为14。3%，同比-1。0pct，财政费用率为0。2%，同比持平，研发费用率为7。8%，同比持平。公司持续高研发投入，期间研发投入1。2亿元，同比+5。3%。Q2单季毛利率为29。0%，同环比-3。0pct/+3。0pct；发卖净利率为1。4%，同环比-1。6pct/-3。8pct。 合同欠债略降，现金流24Q3以来持续为正：截至2025H1，公司合同欠债14。3亿元，同比-8。8%；存货23。5亿元，同比小幅增加2。0%。Q2公司实现运营勾当现金流净额0。27亿元，2024Q3以来持续为正。 全固态电池拆卸线成功交付头部客户，无望充实受益于固态电池激光用量提拔：公司针对全固态电池出产，推出激光焊接设备及激光清洗机和涂胶机，现已交付行业头部客户，目前正正在共同客户进行验证。全固态电池激光设备需求量较液态显著提拔：①固态电池通过辊压、等静压等工艺对电极、电新进行塑性处置，具备必然膨缩性，因而需要刚性更高的钢壳封拆。钢壳相较于保守铝壳软包无法一体冲压成型，只能通过折叠工艺完成，使得保守顶盖焊接外多出侧缝取底盖焊接。②全固态电池采用叠片、等静压等工艺来集成正负极片，但正在这些工艺过程中，极片容易发生偏移或倾斜，进而激发短问题。为处理极片变形导致短，印胶设备成为刚需，公司激光清洗&涂胶机无望加快放量。 加快平台化结构，高毛利非锂电订单将持续改善公司业绩：2021年以来公司积极结构高毛利新兴营业，涵盖3C电池、凹凸压继电器、氢燃料电池等，2024年公司IT消费电子营业毛利率高达48%，显著高于保守锂电营业的25%，叠加非锂电营业占比持续提拔（2024年非锂电营业新签定单达11。4亿元，占比38%，占比同比提拔13pct），订单后续确收无望显著改善公司业绩&盈利能力。 盈利预测取投资评级：考虑到公司将来全固态电池拆卸线以及高毛利IT消费电子营业无望逐步放量，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为2。9/4。5/6。1亿元，2025-2027年对应PE别离为26/17/12倍。维持“增持”评级。 风险提醒：下逛扩产不及预期，新产物研发及验证不及预期。联赢激光(688518) 事务： 公司发布25H1财报， 1）25H1：实现停业收入15。3亿元，同比+5%，归母净利润0。58亿，同比+14%；毛利率27%，同比-3pct；期间费用率合计24。7%，同比-3pct；归母净利率3。8%， 2）25Q2：实现停业收入6。6亿元，同比-9%；归母净利润0。11亿，同比-52%；毛利率29%，同比-3pct，环比+3pct；期间费用率合计29。0%，同比-1pct，环比+7。5pct，此中，办理费用率同比+1。5pct、环比+5。3pct；归母净利率1。7%，同比-1。5pct，环比-3。7pct。 点评： 持续看好动力锂电拐点+固态电池设备新手艺进展 1）收入布局，毛利率有所下降次要是由于25H1收入80%来从动力锂电，后续无望随动力锂电行业苏醒、产能操纵率饱和、收入布局变化有所改善。 2）保守锂电，25H1研发完成、发布多款新品，持续完美产物结构。①研发完成钛合金风雅壳焊接工艺，可输出盖板段及拆卸段处理方案，已有设备订单；②完成极片多光束划线、同步清洗工艺研发，实现设备效率提拔50%，多家客户测试中；③据号，公司近期已发布极片概况处置设备（激光刻蚀机）、复合集流体超声滚焊等多款新设备。 3）固态电池，共同行业头部企业研发固态电池出产的设备，25H1已为客户交付了包罗激光焊接设备正在内的固态电池拆卸线。 持续研发深化领先手艺劣势，静待消费锂电硕果 1）消费类钢壳电池焊接工艺方面，公司已可实现异形电池焊缝强度提拔25%及焊缝宽度高分歧性，H1已交付设备。 2）正在研项目，新增薄型异形3D曲面钢材激光焊、激光切、密封钉激光焊等多个正在研项目，部门设备已进入FAT、良率爬坡阶段，无望持续深化3C钢壳电池手艺劣势。 3）持续看好需求&手艺&政策共振下小钢壳量价齐升，小钢壳无望由当前版本→无法兰钢壳→异形钢壳持续迭代，苹果+仍有较大出货量空间。 盈利预测取投资：估计25/26/27年收入36。4/49。4/60。3亿元，归母净利润3。3/4。5/5。7亿元，当前市值对应市盈率23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛苏醒不及预期，新手艺拓展不及预期，市场所作加剧联赢激光(688518) 公司汗青股价复盘：联赢激光股价次要履历了窘境反转&新能源行情估值的戴维斯双击→业绩短期承压&新能源杀估值→业绩起头兑现但持续杀估值→估值已见底但业绩持续恶化→窘境反转&市场估值程度系统性提拔几个阶段。此中，大行情次要是①上市后业绩拐点&新能源估值快速提拔和②业绩起头兑现期间。我们认为，因为下逛本钱开支到设备场收入确认存正在天然的时间差，可通过本钱开支-业绩的框架对设备厂的PE-EPS进行。 保守锂电：需求来历愈加多元，本钱开支从头上行 锂电上半场次要由中国动力电池需求驱动全球锂电池成长，锂电下半场电池需求来历愈加多元。据宁德时代招股书、高工产研行业演讲数据，2025E-2030E全球动力+储能锂电池出货量无望由1766GWh增至5154GWh，年复合增速24%。2024Q4以来，国表里头部锂电厂商再次扩产周期，24Q4宁德时代+亿纬锂能+国轩高科+三星SDI本钱开支合计达到287亿元，同比+17%；25Q1达206亿元，同比+22%。据我们测算，25E/26E全球锂电设备行业规模无望达到497/810亿元，同比+12%/+63%。 大钢壳电池：电池高强钢使用无望提拔，沉卡大钢壳逐渐落地 当前市场遍及采用铝合金电池包为动力电池的壳体，跟着高强/超高强钢手艺升级&国产化鞭策降本，动力电池钢壳壳体落地进展无望加速。从财产链各环节来看，钢壳正在使用进展上可能超市场预期，整车环节的宇通沉卡已正在纯电沉卡电池壳中使用1500MPa高强度钢笼式布局。我们认为，沉卡场景平安要求较高、对电池分量较不、单车带电量需求高、壳体用量大，钢壳动力电池布局强度高、成本低廉，且薄壁能为电芯留下更为充脚的空间，正在新能源沉卡场景的渗入率提拔速度可能更快，无望贡献激光焊接设备增量市场。 消费电池：需求&手艺&政策共振，小钢壳激光焊量价齐升 需求端&手艺端&政策端驱脱手机电池向高能量密度、可拆换标的目的成长。近年来苹果手机电池正在出产工艺取内部布局上的升级构成软包卷绕→软包叠片→钢壳叠片的径。我们认为，消费场景下小钢壳电池激光焊接工艺需求无望送来量价齐升： 从价来看，起首表现正在钢壳电池价钱的提拔，其次表现正在客户需求&公司可参取价值量的添加，我们认为苹果电池仍具升级潜力的标的目的为边缘曲角焊接→无法兰钢壳→异形钢壳，焊接精度要求、焊点数量响应添加，单块电池所需激光焊接价值量无望进一步提拔。 从量来看，据我们测算，2024/25/26/27年苹果搭载钢壳电池的手机出货量别离约为2500/9000/16000/20000万台。其他品牌也无望跟进，据动力电池网号，三星电子正正在开辟SUS CAN钢壳电池封拆手艺，打算从2026年起头使用于旗舰智妙手机产物线。我们认为，需求&手艺&政策多方面影响下，全球钢壳电池正在手机中的渗入率无望快速提拔。 盈利预测取估值：拔取锂电设备企业先导智能、赢合科技、宏工科技、曼恩斯特、纳科诺尔、杭可科技、骄成超声做为可比公司。我们预测公司2025-27年停业收入为36。4、49。4、60。3亿元，归母净利润为3。3、4。5、5。7亿元。所拔取的可比公司2026年PE平均为27倍，赐与联赢激光2026年20-25倍PE，对应方针市值区间90-113亿元、中值约100亿元，方针价29元，较2025年7月31日收盘价可能存正在20%以上空间，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛市场需求不及预期、新型手艺渗入率不及预期、国际商业摩擦、文中测算仅供参考联赢激光(688518) 投资要点 国内动力锂电沉启扩产，公司无望充实受益：国内头部厂商扩产节拍加速，宁德时代港股IPO募集资金将投向匈牙利德布勒森工场扶植（约276亿港元），规划总产能72GWh，将配套宝马、奔跑等欧洲车企，办事欧洲市场；亿纬的马来西亚工场曾经进行至二期，跟着港股IPO刊行，后续国表里扩产无望加快落地。公司做为国内锂电激光设备龙头，取宁德、亿纬、欣旺达、正立新能等头部锂电客户深度绑定，无望充实受益于锂电玩家沉启扩产。 固态电池将采用钢壳封拆，将显著提拔激光拆卸设备需求量：固态电池通过辊压和等静压等工艺对电解质及正负极进行塑型处置，可以或许无效提拔电池的分歧性，并显著改善固-固界面接触，从而优化电池充放电机能。但我们认为电池压实后，固态电芯易膨缩，对封拆要求更高；保守铝壳、软包封拆难以满脚需求，刚性更高的钢壳成为更优选择。钢壳无法一体冲压，只能通过折叠工艺完成，使得保守顶盖焊接外多出侧缝取底盖焊接，公司无望充实受益于固态电池拆卸设备需求量添加。 高毛利非锂电订单放量，无望加强公司分析盈利能力：2021年以来公司积极结构高毛利新兴营业，涵盖3C电池、凹凸压继电器、氢燃料电池等，2024年公司IT消费电子营业毛利率高达48%，显著高于保守锂电营业的25%，叠加非锂电营业占比持续提拔（2024年非锂电营业新签定单达11。4亿元，占比38%，占比同比提拔13pct），将来无望帮帮公司逾越锂电周期，加强盈利质量。 平台化手艺建立新增加曲线：公司积极开辟新营业范畴，将本身劣势延续至大钢壳电池&泛半导体行业，打制新增加点。（1）大钢壳电池：大钢壳电池具备高熔点、低分量等特征，凡是用于高端车型及新能源沉卡；其钢壳取固态电池钢壳一样无法一体冲压，需正在保守顶盖焊接外多出侧缝取底盖焊接，按照我们测算假设每年新能源沉卡出货100万辆，电动化率达40%+，对应拆卸设备需求将冲破25亿元。（2）公司半导体子公司将为光通信行业和IGBT推出贴片机，并正在泵浦源行业推出贴片机和AOI检测设备对标海外龙头ASMPT。（3）光伏子公司聚焦高效太阳电池端配备环节，开辟激光氧化设备、光伏组件接线盒激光焊接设备等成套从动化设备。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为2。9/4。5/6。1亿元，2025-2027年对应PE别离为21/13/10倍。初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：锂电营业苏醒不及预期，下逛扩产不及预期，新营业进展不及预期。联赢激光(688518) 联赢激光（688518。SH，下称公司）成立于2005年，于2015年挂牌新三板，2020年成功登岸科创板，并成为“科创板激光焊接第一股”。 公司控股股东为韩金龙，现实节制报酬韩金龙和牛加强，第三大股东李瑾为韩金龙配头。 公司股权布局较为分离。截至2024年三季度末，实控人合计持有上市公司12。22%的股份。 韩金龙和牛加强别离为公司董事长、副董事长，牛加强博士正在创业之前曾持久正在深圳大学担任。 自成立以来，公司一曲专注于激光焊接范畴，次要产物为激光焊接从动化成套设备，还包罗工做台、激光器及激光焊接机，产物以定制化为从。 激光焊接取激光切割、激光打标配合形成激光加工手艺的三驾马车，比拟于后两者，激光焊接的成长时间较短，工艺难度也相对更高。 公司产物普遍使用于动力电池、汽车制制、消费电子、光通信等范畴，客户包罗宁德时代、比亚迪、欣旺达、国轩高科、泰科电子、松下、三星等。